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東北證券:融資擴張與時間賽跑

發佈時間:2009-05-07 17:57  來源:融資借貸


東北證券:融資擴張與時間賽跑

經紀業務模式成熟,計畫全國佈局。
  ①在吉林省嚴密監管環境下,公司壟斷地位穩固,傭金率維持較高水準。
  ②目前經紀業務模式運作成熟,有待複製推廣。
  ③網點擴張正在進行中。09年計畫完成營業部新設2-6家、遷址2-4家、服務部升級10家左右。佈局重點是一、二線城市。
  高傭金率伴隨較高的業績彈性。高傭金代表高的經紀業務毛利率,在交易量上升趨勢中,業績增長速度快;在交易量下降趨勢中,業績下降速度快。
  與同行相比,東北證券業績彈性較高。
  區域擴張是必然選擇,能否實現邊際效益遞增是關鍵。
  通過全國佈局實現品牌和服務提升,是公司發展的必然選擇,但同時成本壓力明顯增加。交易量、傭金率、經紀成本是影響經紀業務利潤的三要素。區域擴張可能帶來傭金率下降和經紀成本上升的雙重壓力,唯有提升市場份額才是增加利潤的方式。機遇和挑戰並存。
  開展創新業務是大勢所趨,能否順利融資是關鍵。①國內證券行業實行以淨資本為核心的監管體系,創新業務資格的審批取決於公司淨資本的規模;②以直投、融資融券、衍生品等創新業務屬資本消耗性業務,淨資本規模直接影響業務規模和盈利能力。
  預計09年EPS為0.80元。基於日均股票成交額1200億元等假設,預計09年淨利潤為4.66億元,對應EPS為0.80元,年末淨資產為27.30億元,對應BVPS為4.70元,09年全面攤薄ROE為17.07%。
  存在交易性投資機會,維持“推薦”評級。考慮到震盪行情中成交量的持續性、公司偏向經紀的業務結構,預計全年業績增速將超越行業平均水準。
  以上個交易日收盤價計算的東北證券PE為30.40倍,低於行業平均,PB為5.19倍,預計融資後PB將降至3.23-3.60倍,目前行業平均PB4.3倍。
  維持“推薦”評級。
  1.證券市場下跌的風險。2.成交量低於預期風險。
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